昂瑞微即将上会：未弥补亏损达12.79亿元，毛利率长期低于同行业水平，主打产品价格下跌毛利反升，研发投入与同行业均值差距显著

上交所网站披露，2025年10月15日，北京昂瑞微电子技术股份有限公司(以下简称“昂瑞微”)科创板IPO将接受上交所上市委审议。昂瑞微是一家专注于射频、模拟领域的集成电路设计企业，是国家级专精特新重点“小巨人”企业。公司主要从事射频前端芯片、射频 SoC 芯片及其他模拟芯片的研发、设计与销售。公司聚焦射频通信领域，对射频通信系统有深刻的理解。公司核心产品线主要包括面向智能移动终端的 5G/4G/3G/2G 全系列射频前端芯片产品(包括射频前端模组及功率放大器、开关、LNA 等)以及面向物联网的射频 SoC芯片产品(包括低功耗蓝牙类及 2.4GHz 私有协议类无线通信芯片)。而自2025年3月昂瑞微的拟上市申请被上交所受理，至今不过短短6个多月时间。可见，监管层对‘硬科技’企业，尤其是未盈利但高成长性的芯片企业，持明确支持的态度。

2022-2024年度以及2025年度1-6月(以下简称报告期)昂瑞微的营业收入为9.23亿元、16.95亿元、21.01亿元和8.44亿元，复合增长率达到50.88%。报告期内昂瑞微净利润分别为-2.90亿元、-4.50亿元、-0.65亿元和-0.42亿元，净利润持续为负，三个完整年度合计亏损超8亿元。数据上来看，昂瑞微进入2025年后的业绩开始放缓，截至2025年6月末，公司累计未弥补亏损为-127,892.56万元。昂瑞微的招股说明书中披露，预计首次公开发行股票并上市后，昂瑞微作为发行人账面累计未弥补亏损将持续存在，导致一定时期内无法向股东进行现金分红。

2025年1-6月，公司营业收入同比下滑32.17%，其中射频前端芯片收入同比下滑38.28%。2025年上半年，客户A对公司相关经销商的采购金额仅为16,916.47万元，同比下滑了73.54%。而在此之前客户A的销售收入同比变动在2023年为1,325.68%，2024年为13.00%。2025年1-9月，公司预计营业收入较上年同期减少19.19%至21.57%之间，扣除非经常性损益后归属母公司净利润较上年同期减少97.95%至122.70%。而报告期内，昂瑞微前五大客户销售收入占比分别为70.44%、75.84%、69.52%和59.07%。暂且不说客户A需求波动性的合理性，昂瑞微的客户结构以及收入结构也暴露出一定的脆弱性，不禁让人对其未来业绩稳定性产生疑虑。

产品上来看，报告期内昂瑞微的主营业务的综合毛利率分别为17.06%、20.08%、20.22%和22.62%，同期同行业可比公司综合毛利率平均值为25.83%、23.59%、23.24%、25.92%，毛利率持续低于同行业平均值。报告期内，昂瑞微射频前端芯片占收入比均超过了80%，为主要销售产品，而其中5G PA 及模组更是昂瑞微的核心产品，2022年至2024年，5G PA及模组收入年复合增长率高达137.36%。报告期内，5G PA及模组的平均单价分别为2.77元/颗、3.30元/颗、3.21元/颗、2.04元/颗，2024年以及2025年1-6月其单价同比变动-2.73%和-36.45%。然而根据招股说明书中的披露，5G PA及模组的毛利率分别为13.61%、20.65%、19.86%、25.12%。要知道，报告期内5G PA 及模组成本组成中晶圆的采购单价分别为9241.01元/片、8906.35元/片、7598.81元/片、9160.15元/片。

5G PA及模组的原料采购成本在大幅上升，而单价在下降，毛利却能大幅上升，确实让人摸不着头脑，只能感叹真是厉害。另外，对于芯片企业来说，其晶圆的供应链易受地缘政治因素影响较大的问题依旧值得关注。昂瑞微的晶圆依赖稳懋(台企)、Tower(以色列)等境外厂商，L-PAMiD模组需采购村田和太阳诱电(日企)滤波器，其真正国产化进程值得期待。

报告期各期末，昂瑞微存货余额分别为64,541.77万元、69,186.34万元、92,017.99万元和71,067.00万元，公司计提的存货跌价准备分别为18,624.00万元、16,489.06万元、13,363.60万元和13,590.72万元。存货跌价准备比例从2022年的28.86%持续下降至2024年的14.52%，2025年6月末小幅回升至19.12%，跌价准备比例下降与存货增长直接有一定的错配性，值得关注。报告期各期内，公司存货跌价损失分别为13,860.99万元、6,521.42万元、4,025.46万元和2,351.73万元。其产品迭代风险或库存积压风险也同样值得注意。

作为“硬科技”的芯片行业，研发投入方面昂瑞微在报告期内研发费用率分别为27.86%、19.74%、14.94%和16.40%，均低于同期同行业可比公司的平均值33.16%、28.18%、26.34%、22.38%。同时，截止至2024年底，昂瑞微的研发人员占比为47.11%，在可比公司中处于较低水平。昂瑞微在研发投入方面的整体差距明显。

而此差距有很大一部分受限于昂瑞微资金层面的窘迫。报告期内，昂瑞微经营活动产生的现金流量净额分别为-3,945.59万元、-6,709.07万元、-18,672.06万元和7,512.25万元。资产负债率逐年走高，由2022年的17.82%升至2024年的42.33%。短期借款占流动负债的比例各期分别为9.74%、30.76%、40.46%和52.60%，金额分别为2002.15万元、1.73亿元、2.62亿元和3.05亿元，上升较快。而本次冲击上市，昂瑞微拟募集资金20.67亿元，用于5G 射频前端芯片及模组研发和产业化升级项目、射频 SoC 研发及产业化升级项目和总部基地及研发中心建设项目。

从股权架构上来看，昂瑞微的股权较为分散，发行前股东高达72名，单一股东所持表决权均未超过30%，因此并无控股股东。值得一提的是，2020年12月，昂瑞微实控人钱永学为增强对公司的控制权，以借款的方式向北京鑫科筹集资金5,000万元，并以上述资金入股公司。钱永学直接持有公司3.8578%的股份，通过特别表决权机制控制公司62.4309%的表决权。实控人钱永学仅承诺上市后3年内不减持，第4-5年每年可减持总股本2%，中小股东的股份仅承诺12个月锁定期，财务投资者则无额外限制。同时，公司间接股东沐盟科技集团有限公司因其法定代表人涉嫌非法吸收公众存款罪被刑事立案，且其持有的北京鑫科出资额全部被冻结。北京鑫科虽然做出了不会强制要求实际控制人以转让或质押其直接或间接持有昂瑞微股份等任何可能导致实际控制人对昂瑞微控制权发生变动的形式进行偿还的承诺，但间接股东沐盟科技集团被冻结北京鑫科股权的影响还有待评估。